期货不同合约的价差的原因

决定期货近期、远期合约差价大小的因素有很多，而且不同因素对期货近期和远期合约差价的影响的程度和时效也不同。下面结合我以往的工作经验给题主分析一下这个问题，最后给题主介绍几种常见的期货跨期套利方法。在回答中可能会涉及一些专业术语，我尽量用简单易懂的方式介绍，要是实在看不懂，欢迎关注私信我，一起探讨。

期货近期和远期合约理论差价

理论上，远期合约价格等于近期合约价格加上仓储成本。在理想的状态下，远期合约价格总是大于近期合约价格，因为仓储成本不能为零。金融期货没有仓储成本，但有资金占用成本，理论上两者是一样。

下面分别举例说明，商品期货和金融期货在理论上的近期与远期合约价格差价关系。

一、商品期货近期和远期合约理论差价

商品期货远期合约价格=近期合约价格+仓储成本

例如，上周五收盘时，白糖期货09月合约的收盘价格是4913元/吨。为方便计算，假设白糖的仓储成本为100元/吨/月。那么理论上，白糖期货11月合约在上周五收盘时的报价应该是：4913元/吨+（100元/吨/月×2月）=5113元每吨。

但是白糖期货11月合约上周五的报价是：4864元/吨，比近期合约报价要低。（下图为上周五白糖期货单日价格走势图）

二、金融期货近期和远期合约理论差价

金融期货远期合约价格=近期合约价格+资金占用成本

例如，上周五收盘时，股指期货06月合约的收盘价格是3860.10点，为方便计算，假设资金占用成本为10%。那么在理论上，股指期货07月合约在上周五收盘时的报价应该是：3860.10点×（1+10%÷12）=3896.27点。

但是股指期货07月合约上周五的报价是：3801.40点，也比近期合约报价要低。（下图为上周五股指期货单日价格走势图）

很显然，理论上的近期和远期合约差价大小关系并不适用于实际的盘面走势。那么在实际的操盘中，决定期货近期和远期合约差价的因素是什么呢。简单来说，决定期货近期和远期差价大小的因素主要有：存储成本和资金占用成本、主力换月、季节性因素和异常天气因素、短期资金推动等。

下面结合我的工作经验给大家逐一分析。

仓储成本和资金占用成本是决定期货近期和远期差价大小的第一个因素。

一、仓储成本

仓储成本可以简单理解为存放货物期间产生的所有成本。主要有两项，分别是货物存放期间产生的自然损耗和需要支付给仓库的费用。

承上例，九月份的白糖和十一月份的白糖相差两个月，多存放两个月就要多承担这两个月的自然损耗，外加多支付两个月的仓储费用。假设每月每吨的仓储成本为100元，那么多放两个月产生的仓储成本为：

100元/吨/月×2月=200元/吨。

二、资金占用成本

资金占用成本可以简单理解为提前借入资金而产生的利息支出。

承上例，假设在六月借入3860.01元资金去购买六月股指期货合约，借入的资金按10%利息计算，那么到七月时产生的利息支出为：

3860.10点×10%÷12=32.17元。

亦即，仓储成本和资金占用成本对期货近期、远期合约差价有正向的影响，仓储成本和资金占用成本越高，则两者的差价越大。

主力换月是决定期货近期、远期合约差价大小的第二个因素。

主力换月可以简单理解为在临近交割日时，大多数的投资者在较短的时间内把近期合约的仓位平掉，然后到远期合约进行开仓。

期货市场需要对主力进行换月是因为期货合约有固定的到期日。当到期日临近时，交易所除了降低投资者的限仓手数外，还会强制平掉个人投资者或不申请交割的机构投资者持有的未平仓位，所以在临近交割日时，投资者会主动进行换月操作。

当市场一致看涨时，多头主力换月主动性更高，进而推动远期合约价格拉开与近期合约价格的距离，导致两者的差价变大。

当市场一致看跌时，空头主力换月主动性更高，进而推动远期合约价格向近期合约价格不断靠拢，甚至会低于近期合约的价格。

附：下表为郑商所所对白糖期货的限仓制度；

亦即，主力换月对期货近期、远期合约差价大小的影响可能是正向的也可能是反向的，主要还得看市场处于看涨还是看跌的行情趋势中。

季节性因素和异常天气因素

季节性因素和异常天气因素，是决定期货近期、远期合约差价大小的第三个因素。

一、季节性因素

从我对多个农产品期货的季节性统计情况来看，农产品受季节性特点的影响比其他期货品种更大。

还是白糖为例，白糖的生产和销售具有明显的季节性特点。每年十一月到来年四月是白糖制糖生产期，而每年的中秋节和春节前一个月则是白糖的销售高峰期。

对应于白糖的季节性特点，靠近中秋节和春节前一个月的白糖合约价格往往都走得相对强势一些，而靠近消费淡季或新糖大量上市的白糖合约价格则走得相对弱势一些，我过去统计的数据结果也基本佐证了这个观点。

二、异常天气因素

异常天气因素对农产品期货价格的影响也比其他期货品种更大些。

还以白糖为例，如果在白糖的集中种植时点上，产区受到严重水灾旱灾影响，就会导致收成期减产，反映到盘面上对应月份合约价格就会走得比较弱势，而离收成期比较远的合约价格相对来说不那么弱势，从而间接影响到了期货近期和远期差价大小。

亦即，季节性因素和异常天气因素主要通过影响不同月份合约的价格相对强弱走势，进而影响到期货近期、远期合约差价大小。

短期资金推动是决定期货近期、远期合约差价大小的第四个因素。

短期资金推动可以简单理解为，在短期内，市场上有大量的资金参与到某一品种的某一月份合约交易中，导致该合约出现明显价格异动。

如果短期资金看涨此合约，就会在短时间内抬高这个品种的价格，进而影响到这个合约与其他合约之间的价差。

如果短期资金看空此合约，就会在短时间内拉低这个品种的价格，进而影响到这个合约与其他合约之间的价差。

亦即，短期资金推动主要通过短时间内抬高或拉低某一月份合约价格，进而影响到期货近期、远期合约差价大小。

常见的跨期套利方法

既然说了到影响期货近期、远期合约差价大小的决定因素，我下面就再给大家介绍三种常见的跨期套利方式吧。

一、牛市套利

牛市套利指的是买入近期合约的同时卖出远期合约，一般在近期合约涨势明显强于远期合约时进行。为方便大家理解，举例说明；

首先买入一手09月份白糖期货合约，同时卖出一手11月份白糖期货合约，成交价格分别为4913元/吨和4864元/吨，假设持有十天后两者的报价分别为5313元/吨和5114元/吨，那么；

09月份白糖期货合约的盈亏为：5313元/吨－4913元/吨=250元/吨。

11月份白糖期货合约的盈亏为：4864元/吨－5114元/吨=﹣200元/吨。

综合两笔操作，我们在这次套利中挣了50元/吨。

二、熊市套利

熊市套利指的是在卖出近期合约的同时买入远期合约，一般在近期合约走势较弱，而远期合约走势较强时可以进行熊市套利操作。同样，为方便大家理解，举例说明；

首先卖出一手09月份白糖期货合约，同时买入一手11月份白糖期货合约，成交价格分别为4913元/吨和4864元/吨，假设持有十天后两者的报价分别为4413元/吨和4564元/吨，那么；

09月份白糖期货合约的盈亏为：4913元/吨－4413元/吨=500元/吨。

11月份白糖期货合约的盈亏为：4564元/吨－4864元/吨=﹣300元/吨。

综合两笔操作，我们在这次套利中挣了200元/吨。

三、蝶式套利

蝶式套利是指买入一手近期合约和一手远期合约的同时卖出两手中间月份合约；或卖出一手近期和一手远期合约的同时买入两手中间月份合约。同样，举个例子说明。

首先买入一手09月份白糖期货合约，再买入一手01月份白糖期货合约，同时卖出两手11月份白糖期货合约，成交价格分别为4913元/吨、4685元/吨和4864元每吨，假设持有十天后三者的价格分别为5513元/吨4685元/吨和5164元/吨。那么

09月份白糖期货合约的盈亏为：5513元/吨－4913元/吨=600元/吨。

01月份白糖期货合约的盈亏为：5064元/吨－4685元/吨=400元/吨。

11月份白糖期货合约的盈亏为：（4864元/吨－5214元/吨）×2手=﹣700元/吨。

综合三笔操作，我们在这次套利中挣了300元/吨。

附，白糖期货05-09合约价差历史走势图，如下图所示；

总结

决定期货近期、远期合约差价大小的因素很多。在上面的回答中，我也结合自己的工作经验，分别给大家解释了四个对两者差价影响比较大的因素。

每个因素对期货近期、远期合约差价大小的影响程度和时效都不同。例如短期资金推动因素的影响是短期的，而季节性因素的影响会更持久一些，再如异常天气对差价的影响需要看天气的异常程度有多糟糕。

在我以往的工作中，我一直觉得套利交易是一种非常好的期货交易方法。第一，相关品种或跨期品种的差价比单边趋势更好预判。第二，套利模式更好控制止损，在判断错误的情况下也有更多的时间对持仓仓位进行止损。