2019年教育行业：教育股分化 高教成为焦点

原标题：2019年教育行业：教育股分化，高教成为焦点

　　去年“送审稿”浩劫，对于持有教育股的投资者而言是多么悲惨的经历，但今年的教育股没有大起大落，1月份整体估值跌进谷底后得到反弹，4月底反弹至高位并进行了回调，目前从趋势上看，仍处在区间盘整状态。

　　教育股基本已经稳了下来，今年整体的表现还算给力，教育板块今年录得涨幅11.5%，跑赢大盘(恒生指数涨幅7.8%)。实际上，2019年，教育政策出台比较频繁，政策方向更加的明确，从出台的文件看，大多数与职业教育相关，而且今年的高教收购案例比往年都要频繁，个股走势也开始分化。

　　今年高教板块表现很给力，领涨的个股包括宇华教育(06169)和希望教育(01765)，股价分别涨了79.7%和62.3%，今年上市的职业培训教育龙头，新东方在线(01797)及东方教育(00667)也分别涨了86.3%和43.24%。那么，今年都有哪些教育个股表现优异，对于2020年又有哪些个股有投资机会呢？

　　政策偏向

　　今年教育政策出台的文件比较多，我们首先看政策面情况。

　　教育强则国强，国家资本有限，为了引导民间资本进入教育领域，我国进行了一系列的教育改革，制定民促法。民促法最早的版本应该是从2002年12月份开始，核心允许了民办教育获得合理回报，2016年11月份，新民促法进行了营利性和非营利性学校的划分，确定了产权关系。

　　2017年及以后，我们看到了很多教育机构上市的盛况，特别是港股市场，或因为教育资源过度“资本化”，2018年8月，政策限制了非营利性学校的资本运作，同年11月份，政府出台了幼教方面的资本限制，政策意图开始分明。教育资源对民间资本的开放出现了分化，幼教及义务教育板块民办市场缩窄，而高教板块则得到很大的支持。

　　据了解，2019年，教育政策文件发布比往年都要频繁，整理今年以来发布的政策文件，在整理的17个文件中，有超过10个文件和职业教育有关，且基本都是鼓励及扶持政策。

　　由于政策引导，2018年及2019年，我们看到了上市的教育公司中，结构上出现了比较大的变化。

　　2019年，共有10家教育公司登陆港股市场，和去年持平，但今年有7家是高等及职业教育公司，3家培训教育公司，并没有出现K12学历及幼儿教育公司，而在去年上市的结构中，有5家高教公司，3家培训教育公司以及2家K12学历及幼儿教育公司。

　　今年上市的教育公司股价涨得都比较好，平均涨幅为34.9%，排除向中国际(01871)影响，平均涨幅为46.3%，主要是去年“送审稿”及幼教政策的影响已经被消化，风险已经释放。个股中，思考乐(01769)涨幅最高为150%，新东方在线(01797)、科培教育(01890)及中汇集团(00382)均录得超过50%的涨幅。

　　去年的民促法送审稿限制了非营利性教育的资本运作，而义务教育又限定为非营利性，一方面使得潜在上市的K12教育标的打消上市念头，另一方面已经上市的K12教育公司不再进行资本运作(收购扩张)，同时部分K12教育公司重心转向高教，典型如宇华教育(06169)，通过收购高教机构实现业务转型。

　　政策对民间资金的引导主要为导向高教及职业教育板块，即使送审稿的营利性转设带来较大的“税收及土地成本”，但高教公司的收购依然气势如潮。

　　个股表现

　　据了解，去年送审稿发布以来，上市的教育公司合共发布近20个高教并购公告，其中在2019年，发布的并购公告超过15个。涉及的教育公司包括中教控股(00839)、民生教育(01569)、新高教(02001)、宇华教育(06169)、希望教育(01765)、新华教育(02779)及中国春来(01969)七家。

　　而且超过10亿元的高校并购还不少，比如今年6月25日，中教控股公告收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权，收购代价10.1亿元；7月19日，宇华教育公告收购山东英才学院90%股权，收购代价14.92亿元；8月29日，希望教育公告收购银川若干所学校100%股权，收购代价14.5亿元。

　　最重要的是，政策上鼓励独立学校加速转设脱钩，很大程度上丰富了可并购标的，有券商预计，目前是高校收并购黄金窗口期，预计未来 3-5 年仍将持续。

经整理，目前在港交所上市的高教及职业教育公司共有17家，今年的表现整体还不错，平均涨幅为25%，其中超过50%涨幅的有5家，目前市值最大的为职业教育板块的东方教育，其次为学历高等教育的中教控股。

　　今年高教板块录得不错的涨幅，主要为一是符合政策路线，民间资本愿意去投资，二是政策信息及收购信息持续驱动，而且受去年送审稿影响，年初估值跌进底部，今年估值得到一定的回归。

　　相对于高教，k12教育板块没有信息驱动因素，而且政策压缩民办市场份额，在这样经营环境下，资本市场理应不会好。经整理7家K12学历及培训教育公司发现，资本投向发生分歧，投资者选择了K12培训教育，卓越教育及思考乐教育今年涨幅比较显眼，也录得比较高的估值。

　　当然在k12学历教育板块，部分个股反弹主要还是靠估值底部支撑，比如睿见教育(06068)，今年涨幅为16.6%(去年跌39.1%)，天立教育(01773)，今天涨幅为128%(去年跌53%)，这两家公司目前的估值均差不多，均比行业(K12学历教育)平均要高一些。博骏教育跌的比较惨，主要带有幼教及义务教育的双重影响。

　　2019年即将过去，我们还是要展望未来，教育板块的投资，首选因素还是看高教，但每家公司的估值及基本面均有差异，对于2020年的投资机会而言，哪些个股值博率会更高些呢？

　　投资机会

　　整理港股高教(包括职业教育)板块在PB及PE(TTM)估值数据，并进行对比得知，高教板块PB估值均值为2.8倍，PE(TTM)估值均值为21.56倍，低于PB均值的个股有13家，高于PE(TTM)均值的有11家。

　　辰林教育、新东方在线、东方教育及宇华教育这四家估值比较高，在PB上最高的为辰林教育，为7.1倍，PE(TTM)上最高的为东方教育，为47倍，估值过高或存在价值回归的可能，2020年资本溢价的空间就小很多了。不过低于行业估值均值的可选标的还是蛮多的，从中筛选优质标的并不难。

　　从上文谈到的今年收购案例中，涉及的高教公司且估值低于行业均值的标的包括新高教、民生教育、新华教育、春来教育以及希望教育，这五家高教公司近三年的收入复合增长率分别为28.3%、18.3%、12.9%、13.5%及29.5%。其中，受益于收购扩张及内生增长，今年上半年新高教收入增长101.36%，远高于其他四家。

　　值得注意的是，希望教育今年下半年并购发力比较猛，分别于7月29日、8月25日及8月29日发布三则收购公告，涉及收购代价合计达20.1亿元，超过其手头现金(上半年现金15.65亿元)，该公司或仍需要额外借款完成收购，不过该公司债务比率较低。收购完成并表后，对其业绩将有比较大的增长。

　　当然，中教控股作为市值龙头，目前估值处在行业中值区域，2019年通过并购扩张，并表后上半财年业绩也实现了比较高的增长，机会还是有的。从中长期看，并购整合或成民办高等教育行业发展的主要基调，为了进一步扩大市场份额，领先参与者或将通过并购等方式寻求持续增长，充分发挥规模效应。

　　综上看来，2019年的教育股看高教，2020年的教育股还是要看高教，其中可重点关注新高教、希望教育以及中教控股三只优质标的。