理财产品持仓数据挖掘（三）：探路权益类 理财产品资产配置之路在何方

　　一、产品运行情况介绍

　　光大理财于2020年5月26日成立阳光红卫生安全主题精选理财产品，该款产品围绕医药卫生、健康防疫以及科技、消费等主题进行资产配置，竭力打造出首只权益类理财产品，直接对标偏股型公募基金。

　　该产品投资门槛低，个人投资起点仅为100元；每日付息，流动性较强；业绩比较基准以中证800指数收益率×80%+中证全债指数收益率×15%+银行活期存款×5%，适合进取型投资者进行投资购买。本文将着重分析该款理财的持仓情况，揭示银行理财补权益短板的新发展趋势。

　　净值运行情况

　　自产品成立以来，光大理财已公布过去两季度的投资报告，经查阅，在2020第三季度，产品在报告期内净值增长率为-5.58%，成立以来的净值增长率为-5.01%，大幅落后于同期业绩比较基准。产生较大跌幅的原因与报告期内产品的建仓时点和风格有关，产品成立之际正值市场行情高涨之时，此时的配置风格相对保守、权益仓位配置较低；八月末产品进入开放期后，才逐步提升了权益投资仓位，相反彼时的权益市场已结束高涨进入回调阶段，伴随的是该产品净值一路直下，并于9月7日首度跌破一元。

　　进入2020年四季度后，产品投资经理更换，新投资经理持续看好权益市场，产品权益投资占总资产比例升至92.33%，加上四季度市场主要指数上涨明显，使得产品在11月25日触底，随后出现持续上涨趋势，最终在四季度报告期内净值增长率达到9.82%，进而推动产品在整个存续期间的净值增长率由负转正，升至4.32%。

　　二、与同类型优质基金比较显异同

　　投资风格变动

　　作为权益类理财，产品在底层资产配置中，始终保持85%以上权益投资为主，15%以内固收打底的投资策略。根据季度投资报告，产品在2020三季度末，前十大重仓股中有9成都属于医药行业股，仅一家为非银金融-保险行业股。但由于三季度国内疫情控制见效，且医药板块前期涨幅过大，市场对医药板块的热度在三季度明显下降，三季度医药板块回调幅度较大，医药生物(申万)指数三季度最大回撤15%，也导致三季度出现净值跌破现象。

　　相比之下，2020四季度报告期内的投资风格更偏稳健，投资经理在配置时布局更多行业，考虑到医药行业估值依旧偏高，减少了整体医药行业持股比例，另增加了新能源汽车、电子制造等具有成长性的先进制造行业的持股比例。

图表 1: 阳光红卫生安全主题精选理财两季度前十大持仓比较

资料来源：理财产品季度投资报告，普益标准整理

　　优质重仓尝甜头，年末收益创新高

　　阳光红卫生安全主题精选作为首支直投权益的理财产品，对其净值业绩归因的基础之上，进一步作其底层持仓的业绩归因对理财市场今后发行同类产品有着十分重要的参考意义。由于权益类理财从资金配置模式上与同类型公募基金非常类似，因此，我们选择了投资风格极为相近的同期优质权益类公募基金--招商医药健康产业(000960)作为对标。

　　招商医药健康产业(000960)由招商基金管理，精选医药健康产业以及与之相关产业中基本面良好、具有较好发展前景且价值被低估的优质上市公司进行积极投资，同属股票型投资类型，即将80%以上的基金资金配置为股票，且医药健康产业股票投资占非现金基金资产的比例不低于80%。

　　2020年四季度，从前十大重仓股整体收益率来看，阳光红卫生安全主题精选与同期同类型优质基金--招商医药健康产业(000960)相比，取得了绝对优势。其前十大重仓平均收益率达到27.53%，高出招商医药健康产业(000960)15.6个百分点。从前十大重仓个股来看，2020第四季度，阳光红卫生安全主题精选仅一只重仓股出现下跌，跌幅为9.64%，其余九只重仓股有8只涨幅超过12%；而同一观察期内，招商医药健康产业(000960)的前十重仓股有50%收益下跌，最高跌幅达到31.15%。此外，招商医药健康产业(000960)前五大重仓股四季度的布局差强人意，数据显示，该基金前五总持仓占比高达40%，但其中30.8%以下跌收场。而阳光红卫生安全主题精选前五总持仓占比为34.84%，平均收益突破35%。在基金“超级大年”的最后冲刺阶段，阳光红卫生安全主题精选理财取得了十分耀眼的成绩，这离不开权益市场不确定因素的减少，更离不开产品背后资金配置策略的准确判断和适时更替。

　　其次，相比招商医药健康产业(000960)，阳光红卫生安全主题精选理财还重仓配置了港股，其持仓比例达到5.58%，排名位于第四。目前，越来越多的优秀新经济股赴港上市，港股市场估值相较沪深尚处于历史低位，其风险溢价相对高位，具有较高的投资价值，能够为投资者尤其机构投资者提供超额收益。

　　频繁切换管理人，投资风格难持续

　　但作为权益类理财产品的先行者，阳光红卫生安全主题精选仍处于调整优化期，与招商医药健康产业(000960)的长期业绩比较还有一定的差距。

图表 2: 自发行以来阳光红卫生安全主题精选理财产品单位净值走势

资料来源：光大理财官网

图表 3: 同期招商医药健康产业(000960)单位净值走势

资料来源：招商基金官网，普益标准整理

　　从两款产品在同一时期的净值走势图可以看出，类似的行业持仓风格，理财产品的下行风险更大，反映出阳光红卫生安全主题精选在过去的时间里选股择时能力相对较差，以下从几个方面分析产生的原因。

　　其一，从运营端看，作为成立不久的银行理财子，光大理财在投研人才配置和投研人力上和公募基金相比，仍有一段距离。公募基金往往会配置一只经验丰富的研究团队，并且和各大券商研究所有深入的合作，这是目前银行及其理财子的投研团队短期在权益管理能力上无法企及的。

　　其二，从投资管理人员角度看，招商医药健康产业(000960)自2015年成立以来，始终由李佳存先生任基金经理进行管理。透过其简历可以看出，李佳存先生从事医药行业研究工作长达十多年，具有丰富的投资经验，曾获得第七届中国基金业英华奖三年期股票投资最佳基金经理称号，并在2020第三季度末时跃升为普通股票型基金前三选手。现任基金资产总规模庞大，为53.87亿元，仅招商医药健康产业(000960)一只基金就高达32.26亿元。

　　而阳光红卫生安全主题精选理财产品总募集规模仅5亿元，成立不满3个季度，期间已更换两任投资经理，且这两任就职光大理财的时间均不长，最短的于2020年10月才入职。频繁地更换投资经理，可能会造成投资偏好不同、投资风格不连续、对公司投资策略存在一段时间的磨合期等等，尤其是对像阳光红卫生安全主题精选这种采用分析企业成长驱动力，追踪基本面良好、价值被低估且竞争力突出的优质上升公司股票的投资策略的产品，更是利大于弊。

　　三、展望长期持有该产品的业绩表现

　　在2020这一公募基金超级大年，市场上首只直投股票的理财产品--阳光红卫生安全主题精选虽业绩层面略有波动，但客观来讲，它为银行净值化转型收官之年注入了新的活力。该产品的发行或将带动权益类理财产品加快入市，也有助于推动打破个人投资者既有的理财产品刚性兑付思维，更有效地贯彻适当性管理、自负盈亏等投资理念。

　　既走出了第一步，光大理财子公司在未来运作该产品时，一方面可以延续自身的传统优势，适当增加债权与货基等固收资产，做好打底；另一方面可以通过加深与券商、公募基金等的合作，积极汲取这类机构在权益投研领域的独特优势，学习他们先进的主动投资策略和稳健的投资风格，力争为该产品创造更好的业绩表现。

　　从整体市场的角度看，货币宽松政策下利率持续走低，投向固定收益的资金回报率将不断下行，同时受资管新规限制，银行理财要想获得高回报，势必得提升权益类资产在产品投资中的配置。后疫情时期，伴随我国“十四五”经济社会远景发展计划和国内国际双循环构建新发展格局政策的出台，国内经济基本面向好将是大势所趋，彼时居民储蓄、机构资金、外资持续入市，A股市场逐步打开长期向好的局面，以阳光红卫生安全主题精选为首的权益类直投理财产品将会迎来真正属于它们的时代。

（文章来源：普益标准）