管涛：2022年中美货币政策分化 加大人民币汇率双向波幅

1月17日，在2022年国是论坛中国经济形势分析会上，中银证券全球首席经济学家管涛表示，“2022年，中美货币政策进一步分化，将加大人民币汇率双向波动幅度”。

2021年9月以来，美元指数连创年内新高，人民币汇率不跌反涨，走势较美元更强，12月初创下三年半新高，全年人民币兑美元双边汇率上涨8.3%。管涛指出，2021年中美货币出现错位，尽管美联储货币紧缩预期越来越明朗，甚至已经启动货币紧缩进程，但中国央行两次全面降准，且微降LPR利率，反映出中国在疫情防控和经济复苏方面继续保持全球领先优势。

管涛认为，中美货币政策进一步分化，不会掣肘中国“以我为主”的货币政策操作。一方面因为中国货币政策对内优先，优先考虑国内增长、就业、物价稳定等情况。另一方面，8·11汇改之后人民币汇率弹性提高，市场主体对人民币汇率涨跌适应性、承受力都大大增强，为自主货币政策提供了空间。

在此情况之下，“2022年中国货币政策会坚持稳字当头、以我为主。”他称，除了过去常用的结构性工具，如直达实体经济，支持中小微贷款、支持区域发展、绿色发展等，如有必要，2022年中国可能会使用降准、降息等总量工具。“相较其他主要国家，中国是少数的货币政策处于正常状态的经济体，正常的货币政策这是我们的资产”。

但值得关注度的是，在通胀上行压力之下，美联储2022年货币紧缩可能快于市场预期。管涛分析，中美货币政策分化会进一步收敛中美利差，减少外资流入，但不会从根本上改变境外资金增持人民币的势头。此外，美联储迫于通胀压力而加息，美国可能出现经济复苏放缓态势，由此减少对中国进口的需求，对中国2022年出口形成挑战，削弱贸易顺差对人民币汇率形成的基础。

美联储货币政策紧缩意味着全球流动性拐点的加速到来。他表示，美联储政策可能引发美股剧烈振荡，A股也将受到传导性影响。此外，中资机构境外融资条件将受到较大影响，部分机构和企业需要关注流动性风险。对于国内企业来说，中国整体抗风险能力很强，但个别与新兴市场发展中国家有贸易和投融资往来的企业需要特别关注，应该加强对当地经济金融形势分析，采取人民币计价结算降低汇率敞口风险，主动降低当地货币错配风险，利用金融工具管理风险等。

“不同于2008年金融危机，美联储此次超常规货币政策的推出与退出快进快出。”管涛直言，宽流动性溢出对新兴市场而言影响有限，新兴市场并未出现普遍热钱流入势头迅猛的情况。尽管如此，美联储货币政策仍然具有非常大的溢出效应，美联储货币政策的退出，会导致全球流动性拐点的出现，令新兴市场受到冲击。

具体来看，全球经济从2021年开始复苏，但复苏势头逐渐减弱，复苏态势出现分化局面。基于产业多元化程度不够、对出口等依赖较大、政策空间较小，以及疫苗接种程度较低等原因，新兴市场发展中国家经济恢复较发达国家更慢，在经济复苏中遇到的困难更大。在此情况之下，美联储货币紧缩，一方面可能扰乱金融市场，另一方面会加大新兴市场发展中国家资本外流和汇率贬值压力。他提醒新兴市场要对可能出现的经济金融动荡做好准备，并留意美联储提早加息和疫情卷土重来带来的风险。

谈到美联储货币紧缩引发的溢出风险，管涛称，可以从五方面来防范化解：一、保持经济运行在合理区间；二、加强财政政策与货币政策协调联动，实现稳定经济大盘目标，完成六稳六保任务；三、继续增加人民币汇率弹性，汇率双向波动有助于吸收内外部冲击，增强货币自主性；四、加强对资本流动的监测与管理，既要防流入风险，也要防流出风险，同时要保持对外汇微观监管跨周期稳定性、一致性和可预期性；五、引导市场主体强化防风险意识，加强跨境投融资、经贸往来风险敞口管理。