对冲基金交易新策略： 沽空美股加仓中长期美债德债

陈植　　

“尽管这两天美联储官员与投行纷纷发声安抚市场，认为3个月与10年期美国国债收益率倒挂无需担心，但我们并不这么认为。”3月26日，一位华尔街宏观经济型对冲基金经理张刚向记者直言。

“尽管这两天美联储官员与投行纷纷发声安抚市场，认为3个月与10年期美国国债收益率倒挂无需担心，但我们并不这么认为。”3月26日，一位华尔街宏观经济型对冲基金经理张刚向记者直言。

上周五以来，3个月美债收益率开始持续高于10年期美债收益率，目前这种状况已持续到第三天。截至3月26日19时，3个月美债收益率（2.459%）依然比10年期美债收益率（2.441%）高出1.8个基点。

“若这种倒挂状况再延续数天，势必将加剧金融市场对美国经济衰退的恐慌情绪。”张刚直言。

记者多方了解到，这也驱动众多对冲基金迅速开启新的交易策略，一方面他们加大中长期美债、德债的投资力度，另一方面他们开始沽空包括美股、挂钩美国商业地产信贷的AAA级CMBX指数。

“毕竟，一旦美国经济陷入衰退，此前数年经济快速增长而价格大幅上涨的美股、商业地产资产将出现剧烈的高位回调压力，形成不错的沽空获利机会。”Invesco Ltd全球市场策略师Kristina Hooper向记者分析说，“甚至部分激进的对冲基金正在买入利率互换等金融衍生品，押注美联储今明两年迫于经济衰退压力而降息两次。”

道富环球顾问（State Street Global Advisors）宏观策略主管Tim Graf向记者表示，只要经济衰退压力加大，越来越多资金会涌入高信用评级的美债、德债避险，到时对冲基金通过债券价格持续上涨也能获得理想的价差投资回报。

加仓中长期美债

在3个月与10年期美债收益率倒挂引发欧美股市大跌后，张刚所在的对冲基金内部迅速举行会议讨论美国经济衰退几率问题。

“尽管部分交易员认为此次收益倒挂存在很大的偶然性，比如实际利率下降导致10年期美债收益率下跌速度加快，而上周美联储年内不加息信号让3个月美债收益率跌幅收窄，由此意外形成收益倒挂状况，但更多交易员与基金经理结合近期美国不佳的经济数据，直言美国经济衰退迹象正越来越明显。”张刚回忆说。

张刚说，最终内部制定了一系列新的交易策略，比如逢高沽空美股的投资力度加大，因为经济衰退将导致标普500指数成分股公司今年每股收益预期下降4%-5%；此外基金还计划大幅削减美债空头头寸同时加仓德国国债等高信用评级债券。

“尽管美债德债收益率已跌至一个让我们无法获取理想回报（持有到期）的价格，但我们认为只要大量资金持续涌入美债德债避险，这些债券价格持续上涨将给我们带来意外的超额投资回报。”他指出。因此，他本周还将这些债券投资的杠杆倍数从2.5倍调高至3.5倍，以获得更高的价差套利收益。

不过张刚发现，部分对冲基金找到了新的沽空套利对象。近日大型对冲基金Canyon联席董事长Josh Friedman直接表示，Canyon正将超过10亿美元资金押注于沽空CMBX指数。

所谓CMBX指数，是一组跟踪CMBS市场的指数。CMBS则是以商业地产抵押贷款为基础资产、以商业地产未来收入为偿债来源而发行的资产支持证券产品。

在业内人士看来，随着美国经济衰退迹象趋于明显，商业地产公司将遇到更大的经营压力，导致未来债券兑付违约风险骤增，沽空CMBX指数将变得有利可图。

“不过，众多对冲基金还找到了一种更直接的、押注美国经济衰退的套利投资方法。” Kristina Hooper向记者指出，“那就是直接通过利率互换、固定收益类投资组合收益互换、利率掉期交易等金融衍生品押注美联储今明两年两次降息。”

芝加哥商交所CME最新的联邦基金利率期货交易状况显示，随着上3个月和10年期美债收益率倒挂，交易员押注年底前美联储至少降息一次的几率超过40%，年内至少降息两次的几率也超过20%。

“利率市场预期变化太快，的确让我们有点措手不及。”张刚直言。但之所以出现如此大的反转，很大程度源自前美联储主席耶伦对未来美联储利率政策的预判。

近日，前美联储主席耶伦在出席论坛时表示，当前美债收益率倒挂并不意味着美国经济将出现衰退，但可能意味着美联储需要在未来的某个时间点降息。张刚认为，这番表态无疑加剧了金融市场对经济衰退冲击的担心，令上述避险套利投资策略变得更加流行。

“现在我们最担心的是，若不趁早买入10年期美债，可能就很难在合适价格拿到自己所需的头寸了。”他指出。因为美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，对冲基金和其他投机者正以极快的速度削减10年期美国国债期货的空头头寸，转而争夺美债多头头寸，令10年期美债收益率一度快速跌破2.40%整数关口。

“人为操作”因素占比更高

在多位对冲基金经理看来，近日全球金融市场对美国经济衰退担忧激增，也迫使美联储官员出面安抚市场情绪。

比如费城联储主席Patrick Harker也表示，尽管商业机构信心下降导致美国经济可能出现小幅下行压力，但他对美国经济发展前景依然持乐观态度。

“不过，如今多数对冲基金未必会接受美联储官员的这些乐观看法。”张刚直言，因为上周美联储3月利率政策会议释放年内不加息、9月底提前结束缩表的信号，足以显示美联储内部对美国经济衰退风险的担忧日益加重。

但他也承认，目前3个月与10年期美债收益率持续倒挂，“人为操作”因素的占比更高。毕竟，随着大量资金涌入10年期美债避险，导致10年期美债收益率一度跌破2.4%整数关口，反而令两者收益率倒挂状况扩大，而部分事件驱动型对冲基金则趁机增加美债投机买涨规模谋利。

记者多方了解到，为了缓解3个月与10年期美债收益倒挂所产生的市场担忧情绪，有投行机构建议美联储应迅速调整资产结构，加大买入3个月-1年期美国国债额度，以此压低短期美债收益率并缓解长短期美债收益率倒挂状况。

“事实上，即便美联储进行上述操作，多数华尔街投资机构也不会改变美国经济衰退几率增加的看法，因为当前欧洲经济不景气将拖累美国经济增长前景，导致美国经济增长周期很快遭遇拐点。”张刚指出。